您的位置:首页 >头版 >
股债双牛格局显现 市场对A股牛市将至的预期正在升温
2019-02-19 11:29:38  来源:  网易

1月金融数据整体明显改善,新增人民币贷款和社融增量超预期,宽信用效果有所显现,但需要注意的是,虽然随着央行票据互换工具(CBS)、定向中期借贷便利(TMLF)等创新工具出台,制约资金供给的压力减轻,但同时也应关注融资的质量。企业新增贷款仍以短期贷款和票据融资为主,其对实体经济的支持仍有限且不可持续。1月信贷放量增长若以冲量为主,后续逐渐回落的可能性较大,一季度社融大幅反弹概率也较低。

年初以来,国内资本市场出现“股债双牛”格局。A股市场上证综指累计涨幅已超过10%,风险偏好回升令债券市场承压。但是,债牛并未戛然而止,10年期国债收益率仍震荡下行。

超预期的金融数据公布后,宽信用效果几何成为市场人士讨论焦点,股债市场似乎也站到新的转折点。机构人士认为,当前实体经济仍有下行压力,预示债牛还未走完,利率短期调整后将重返下行趋势。随着社融企稳回升、企业盈利改善,市场对A股牛市将至的预期正在升温,资本市场可能进入“债牛尾、股牛头”时期。

股债双牛逻辑

回顾1月以来大类资产走势,股票无疑是表现最抢眼品种。

Wind数据显示,自1月4日盘中触及2440.91点低点后,上证综指迎来一波反弹,接连升破2500点、2600点、2700点三道关口。截至2月18日收盘,上证综指站上2750点,过去一个半月里累计涨幅已超过10%,不少“持股过节”投资者获正收益。

以A股为代表的风险资产表现强势,市场风险偏好明显回升,并未使债券牛市“中止”。年初股债双牛特征非常明显,尤其是1月初至2月上旬,中债10年期国债收益率从3.17%震荡下行至3.07%,最近一周也在3.07%附近震荡。

“从逻辑演绎看,股债双牛基本面的基础在于两点:经济没有那么差、货币政策没有那么紧。”国泰君安证券固收研究覃汉团队认为。

覃汉团队表示,其一,年初以来,市场对于宽信用预期持续发酵,1月金融数据向好也证实这一预期,随着股市持续反弹,投资者对上半年中国经济预判普遍上修,此谓“经济没有那么差”。其二,在宽信用和实体经济确认触底反弹前,货币政策维持宽松甚至更宽松预期非常一致,过去数月央行释放的信号更夯实这一预期,此谓“货币政策没有那么紧”。

市场人士认为,年初债券牛市延续,主要受益于货币宽松加码,资金利率中枢稳中趋降拉动债券收益率同步下行。在流动性利好较为确定情况下,尽管短期内经济并未得到明显提振,但随着全球市场风险情绪回升,最终驱动股市、债市双双走牛。

A股牛市预期升温

在超预期的1月金融数据出炉后,围绕社融是否见底、经济何时企稳的讨论成为焦点。机构人士认为,尽管社融改善能否持续还需观察,经济会否超预期存在不确定性,但当前宽信用格局初露端倪,随着上证综指站上2750点,大类资产配置天平似乎正向股市倾斜。

中信建投证券策略研究张玉龙团队17日在研报中表示,当前位置将成为A股牛市起点。“建议投资者全面提升仓位,加大对新兴成长行业的配置力度,迎接牛市的来临。”

张玉龙团队认为,2019年1月,票据和短期贷款大增推动社会融资规模大幅回升,这是宽信用的第一步。随着商业银行资本金进一步补充,银行体系中长期信贷能力会进一步提升,预期从2019年二季度开始,将看到中长期信贷恢复。在社会融资规模提升的同时,结构将进一步优化。预计2019年三季度将成为经济复苏起点。

国信证券策略研究团队表示,A股牛头已显现,行情非常值得期待。

该团队认为,虽然不排除2月中国信用增速依然存在波动,但大的信用底部大概率在一季度产生,这对二季度实体经济平稳会产生积极作用。信用增速触底,但名义经济增速下行、企业盈利下行时期,风险偏好会得以改善,由于市场利率还在底部,所以股价支撑主要将依赖估值和风险偏好改善,总体有利于权益资产。?

从估值看,虽然今年以来股票市场已有一定涨幅,但A股总体估值仍处于历史低位,大部分风险已释放完。债券利率处于历史低位,随着宏观经济企稳回升,股市性价比将相对债市更高。

债牛亦难言结束

进入本周,A股强势反弹对避险资产压制效应显现。2月18日,股债市场出现“跷跷板”行情,股市涨势凌厉,上证综指收盘大涨2.68%;债券市场大幅调整,中债10年期国债收益率回升3个基点至3.11%。?

这是否意味着,大类资产会转换为股强债弱格局?对此,机构亦持否定态度。?

市场人士认为,资金利率中枢趋稳,拉动债券收益率下行动力减弱,受风险偏好改善和政策密集落地冲击,债市短期承压,但经济下行压力犹存,预示债牛还未走完,利率下行趋势并未结束。

中信证券固定收益首席分析师明明分析,1月金融数据超预期。当前实体经济仍有较大下行压力,在经济基本面没有出现较大逆转的前提下,单次社融反弹不能作为经济企稳信号,债券牛市仍将继续。

回到国内基本面,1月PMI和通胀数据继续走低,金融数据中M1-M2也继续下探,都显示实体需求仍然不足,而2019年春节期间消费、交运等数据均偏弱,也印证了消费需求仍然较弱;2019年1月份金融数据的亮眼表现背后是政策宽松,但宽信用的实现和基本面的回暖仍需要政策护航或更长时间。